Son días difíciles para los fondos comunes de inversión, que buscan adaptarse lo más rápido posible a las nuevas disposiciones de Hacienda. el sector todavía no está del todo restablecido para poder realizar suscripciones y rescates normalmente. Y más de la mitad de las firmas aún no están operativas. En busca de una solución, las gestoras separarán los fondos de activos reperfilados en tres nuevas categorías en función de la clase del suscriptor y de la fecha de suscripción.
“Con los cambios en las reglas de juego, donde las personas humanas no fueron afectadas al reperfilamiento (si mantenían la tenencia desde el 31/07), fue y sigue siendo dificultoso aplicarlo en los Fondos Comunes de Inversión. Aún varias Sociedades Gerentes mantienen cerrados esos fondos (con activos reperfilados), lo que implica que no reciben ni suscripciones, ni rescates –aunque se espera que a medida que pase la semana la situación se vaya normalizando”, comentaron desde Portfolio Personal Inversiones (PPI).
Separación de fondos
Se espera que la totalidad de la industria vuelva a estar operativa dentro de una semana o diez días. Cada gestora está intentando solucionar el problema los más rápido posible y adaptándose a las nuevas normativas.
El Cronista pudo conversar con distintos portofolio managers de fondos locales sobre las opciones que están analizando, o bien, las soluciones que algunos fondos ya implementaron para poder volver a ser operativos normalmente.
Desde la industria buscan darle al inversor “persona humana” del fondo el mismo trato que tendría si estuviera fuera del mismo. Para hacerlo, separarán en tres a cada fondo con activos reperfilados en base a si el suscriptor es persona humana o jurídica y separando los activos "reperfilados" de los otros activos que se encontraban dentro de los portafolios de inversión. En definitiva, las tres nuevas categorías serán: los “no reperfilados”, los “reperfilados” y “fondos de activos originales”.
1. "Fondos de No reperfilados"
La primera categoría de cuotaspartes que nacen de la escisión de los fondos que estaban invertidos en activos reperfilados surgen los “no reperfilados”. Estos contienen letras reperfiladas que fueron adquiridas por personas humanas antes del 31 de julio inclusive y que conservaron la posición al 28 de agosto.
El valor de su cuotaparte puede actualmente reflejar una caída del 55% e incluso una merma mayor. Según comentan distintos porfolio managers de los fondos “esa caída es sólo parcialmente real, ya que el valor de la letra reperfilada en el mercado secundario esta siendo valuada como si fuese reperfilada cuando en realidad no lo es ya que su tenedor es una persona humana que adquirió la misma antes del 31 de julio y debería cobrar el 100% de su acreencia”, explicaron.
Las posibilidades que tendrá el inversor es o bien mantener la posición de cuotaspartes hasta el vencimiento de las letras en las que esta invertida el fondo o solicitar el rescate. Si aguarda al vencimiento, llegada la fecha, la gestora le pagará a su suscriptor por fuera del fondo la totalidad de la acreencia.
Si en cambio, el inversor pide el recate, la gestora le devolverá su tenencia en especie y luego el inversor podrá venderla a valor de mercado. De esta manera, el inversor podrá tomar la decisión de venderla o mantener la letra hasta el vencimiento. Será cuestión de decisión comercial del fondo si le cobra (o no) gastos transaccionales por la venta de las letras en el mercado.
“Hasta la semana pasada los rescates se hacían en efectivo. A partir de ahora, le devolvemos en especie ya que si le devolviéramos en efectivo le quitaríamos la posibilidad de que el inversor pueda tomar la decisión de vender las letras reperfiladas en el mercado, o bien quedársela hasta el vencimiento y cobrar el capital mas los intereses de la letra. De una u otra, si el inversor quisiese venderlas en el mercado, encontraría el mismo precio de venta al cual encontraríamos nosotros como fondo en nuestras pantallas del mercado secundario”, explicaron desde un fondo de inversión.
2. "Fondos de Letras Reperfiladas"
En una segunda categoría se encontrarán fondos cuyos activos son bonos reperfilados de personas humanas que haya suscripto después del 31 de julio del 2019 y de personas jurídicas (independientemente de la fecha de suscripción). En este caso los inversores también encontraron que el valor de su cuotaparte habrá caído estrepitosamente ya que la misma estará valuada en función de lo que valen las letras en el mercado.
Para este caso, el valor de las cuotaspartes refleja la real posición que tienen valuadas a mercado ya que aquí sí se incluye el hecho de que las letras fueron reperfiladas. Aquí también el inversor podrá solicitar el rescate en especie y venderla en el mercado en forma independiente al fondo.
También podría mantener las letras y cobrar el 15% al vencimiento, un 25% en tres meses y el 60% a seis meses. Al vencimiento, el fondo le transferirá la totalidad de su acreencia en línea con el pago de la Letra de Hacienda.
3. Fondos originales
Finalmente, surgirá una tercera categoría de cuotaparte cuyas posiciones serán todos los otros activos que no fueron reperfilados. Según sostuvieron los distintos portfolio manager de fondos a los cuales tuvo acceso el Cronista, este es el caso de mayor vulnerabilidad ya que el fondo estaría invertido en activos de muy poco volumen y la posibilidad de responder los rescates es limitada.
“Es la categoría más débil de todas ya que contiene activos con muy poca liquidez. Se trata de fideicomisos, obligaciones negociables, etc. que no suelen tener volumen suficiente como para venderlos en el mercado. De esta manera, ante pedidos de rescates, el portfolio manager deberá vender activos para hacerse de liquidez, pero si esos activos no operan con frecuencia o volumen, se torna mas dificultoso poder hacerse del dineropara devolverlo a los ahorristas”, explicó un presidente de una gestora importante local.
Problemas operativos
La normativa obligó a que los fondos comunes de inversión deban trabajar hasta altas horas de la noche (fin de semana inclusive) para poder adaptarse a las nuevas normativas y al nuevo contexto, en base a los anuncios del Gobierno de la semana pasada. Aun así, existen todavía importantes problemas desde el lado de sistemas y operativo para llevar a cabo la separación de fondos y valuar los mismos. La industria aun no se encuentra totalmente operativa y justamente por los problemas operativos, se espera que vuelvan a estar 100% habilitada los rescates y suscripciones dentro de una semana o eventualmente dos.
“El mayor problema que enfrenta la industria de fondos es que la mayoría de las gestoras tienen un sistema que se llama ´Esco´ y el cual usa tanto para ver los precios de los activos, valuarlos, analizar las carteras y pagar los rescates. En base a eso, con la nueva normativa y los nuevos limites que se pusieron, la mayoría de las gestoras todavía no pudo implementar un sistema que les permita dividir los fondos en varios fondos nuevos”, explicó el director de un fondo común de inversión local. Otro de los desafíos que enfrentan las gestoras es que dentro de los portafolios hay activos que resultan difíciles de ser divisibles en distintos fondos.
“Algunas sociedades gerentes tiene activos que son indivisibles. Es decir, no saben cómo hacer para dividir activos como plazo fijo, pagares, fideicomisos, etc. además, hay casos como las láminas mínimas de tenencias de Obligaciones Negociables Corporativas o fideicomisos que no se pueden dividir si es que se va a pagar algún proporcional”, explicó el portfolio manager.
