El Gobierno y sus necesidades de financiamiento

Goldman Sachs prevé que el déficit fiscal de 2017 será de U$S 39.400 millones y las amortizaciones, U$S 26.200. La economía crecerá menos de lo presupuestado.

Por el déficit fiscal, los pagos de intereses y los vencimientos de deuda, el Gobierno Nacional necesita el año próximo financiamiento de una importante magnitud, más allá de la asistencia del Banco Central, Anses y organismos internacionales.

Estamos hablando de entre U$S 30.000 millones y 50.000 millones, según las previsiones de los analistas.

Un reciente informe de Goldman Sachs estima que, incluyendo los intereses de la deuda, el déficit fiscal de 2017 rondará el 6,8% del PBI, unos U$S 39.400 millones, mientras que las amortizaciones de deuda insumiría, otro 4,5% del PBI o U$S 26.200 millones.

Ese 11,3% del PBI (U$S 65.500 millones) se financiarían en parte con los aportes del BCRA, Anses y otros organismos públicos y de organismos financieros internacionales, por un total de U$S 24.400 millones. Quedarían así U$S 41.200 millones que deberían ser financiados con nueva deuda o refinanciando vencimientos.

El Informe estima que en 2017 la economía podría crecer un 2,7%, menos que el 3,5% que prevé el Gobierno, y dice que la relación deuda/PBI pasó del 41% en 2015 a 52% en 2016, por las emisiones de deuda para financiar el rojo fiscal y las amortizaciones de deuda de este año.

Pero si se excluye la deuda que está en manos de organismos públicos, caso BCRA y Anses, esa relación disminuye considerablemente y le da margen al Tesoro. No obstante, reconoce que los recientes cambios en los mercados de capitales internacionales elevaron el costo del financiamiento.

El economista Fausto Spotorno dice que “las necesidades financieras brutas del gobierno para 2017 son de U$S 71.500 millones, que se conforman de U$S 43.000 millones de déficit financiero (sin Anses ni BCRA) y U$S 28.500 millones de amortizaciones de la deuda”.

Para financiarlo, U$S 20.000 millones provendrán del BCRA, Anses y “roll over” de la deuda de corto plazo o con organismos internacionales. El resto (U$S 51.500 M) deberán ser con deuda colocada en el mercado.

Es probable que cerca de U$S 30.000 millones sean colocados por la renovación parcial de la deuda que tenga vencimiento el año que viene.

Adicionalmente, se espera que haya una demanda de bonos argentinos provenientes del blanqueo por U$S 10.000/15.000 millones. Por lo tanto, el Gobierno deberá salir a buscar entre U$S 6.000 y U$S 11.000 millones.

Martín Polo, de Analytica Consultora, considera que “el año que viene la economía tendría un importante rebote en su tasa de crecimiento, de entre 4,5% y 5%, y una inflación promedio del orden del 20%, y que los resultados fiscales serán mejores a los que figuran en el Presupuesto. Básicamente eso implica mayor crecimiento de los ingresos y que sumado a lo recaudado por el blanqueo de capitales, supere al del gasto primario, condición necesaria para comenzar a enderezar el rumbo de las cuentas públicas”.

Bajo estos supuestos, Polo estima “un déficit primario en torno a los $ 390.000 millones o U$S 18.000 millones. A esto hay que adicionarle vencimientos de intereses por U$S 13.000 millones y de capital no renovables (es decir, sin sector público) por otros U$S 18.000 millones. En resumidas cuentas, las necesidades financieras del Tesoro para el año que viene sumarán casi U$S 50.000 millones”.

Aunque aclara que “este número puede ser mayor dependiendo de la generosidad del Gobierno para reducir el impuesto a las Ganancias y/o de la reducción del gasto.

Para cubrir estas necesidades financieras, “esperamos que con la combinación de financiamiento del BCRA, organismos internacionales y emisiones en el mercado local, el Tesoro podría recaudar U$S 20.000 millones. Lo restante dependerá del resultado del blanqueo dado que está la opción de suscribir un bono como el Bonar 23. Dadas nuestras expectativas de éxito de blanqueo, el gobierno podría recaudar U$S 15.000 millones. Así las cosas, de acuerdo a nuestro escenario base, el gobierno tendría que colocar en el mercado internacional U$S 15.000 millones con lo que no vemos grandes inconvenientes para conseguirlos”, concluye Polo.

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